馬紅漫：A股兇險無度 養(yǎng)老金入市恐傷不起

    我國養(yǎng)老金的投資收益率長期在低位徘徊。近日，全國社?；鹄硎聲L戴相龍稱，對社保養(yǎng)老基金要投入運(yùn)營，主要養(yǎng)老金的投資股票應(yīng)該是長期投資，價值投資，責(zé)任投資。地方養(yǎng)老金如果收上來，有一部分用來買股票還是可以的。

    今年以來，A股市場持續(xù)下跌，上證綜指已回到十年前的點(diǎn)位區(qū)間。部分養(yǎng)老金在此時入市，或許可以切中股市觸底反彈時機(jī)。但需要提及的是，當(dāng)前A股市場的體制性問題尚未徹底厘清，價值投資理念仍未成為市場主流，難言能為養(yǎng)老金的長期保值增值營造適宜環(huán)境。就此而言，養(yǎng)老金的運(yùn)營方案尚需從長計議。

    不可否認(rèn)，養(yǎng)老金空賬問題已影響到了其社會保障功能，而養(yǎng)老金投資收益率低下又令其雪上加霜。探尋養(yǎng)老金增值路徑就成為主管部門當(dāng)前的重要工作，而將部分養(yǎng)老金投入股市就是在這一語境下誕生的新思路。

    國際上將養(yǎng)老金投資股市的做法并不鮮見，始于20世紀(jì)80年代初的美國401K計劃就是其中一個典例。按此計劃，資金可以投資于股票、基金、年金保險、債券、專項定期存款等金融產(chǎn)品，雇員可以自主選擇養(yǎng)老金的投資方式。401計劃在美國的順利運(yùn)作，不僅得益于政府部門給予的稅收優(yōu)惠扶持，而且更是與成熟的資本市場不可分割。在美國，資本投資工具較為豐富、法律和監(jiān)管體系完善，與養(yǎng)老金資產(chǎn)之間形成了良性的互動。

    但反觀國內(nèi)A股市場，雖然只用了20年的時間就成為世界上第二大證券市場，但是在超速發(fā)展的背后卻是隱憂不斷，難以成為養(yǎng)老金良好的棲身之所。至今為止，A股市場蘊(yùn)藏的巨大風(fēng)險與養(yǎng)老金自身訴求不相匹配。即便未來A股股指迎來一波超跌反彈行情，其為廣大股民帶來的創(chuàng)富效應(yīng)也可能是曇花一現(xiàn)。畢竟在既有發(fā)行體制、擴(kuò)容機(jī)制、市場誠信體系尚未得到徹底革新，股市圈錢沖動難以受到根本抑制，廣大股民的切身利益就無法得到應(yīng)有保障。更進(jìn)一步講，股改對市場的沖擊仍未完全消化。目前A股國有第一大股東的上市公司，持有的股本占A股總股本的65%，而這些股份都已解禁。在地方財政吃緊的背景下，龐大的解禁國有股隨時都有可能遭到拋售，并給股市帶來巨大震蕩。所以，在A股市場未能破解制度瓶頸之前，養(yǎng)老金若以普通投資者的身份入市，則很可能鎩羽而歸。

    養(yǎng)老金不是股市的救命稻草，因為“稻草”本身就羸弱不堪。之前國家養(yǎng)老金之所以能夠取得驕人的投資回報，其實不乏所謂“利益輸送”的質(zhì)疑聲音。而地方養(yǎng)老金入市之后是否能夠繼續(xù)取得長期投資利益，是一個現(xiàn)實的問題。更為重要的是，國內(nèi)養(yǎng)老金市場處于所謂缺口運(yùn)行、空賬運(yùn)行的狀態(tài)下，如果出現(xiàn)投資虧損極有可能會加大養(yǎng)老保障的落實力度。一旦股市波動加劇，就有可能讓養(yǎng)老金投資成為經(jīng)濟(jì)問題社會化的導(dǎo)火索，至少從目前國內(nèi)保障體制發(fā)展現(xiàn)狀而言，這樣的風(fēng)險根本無法為市場所承受。

    養(yǎng)老金固然需要嘗試走入股市，但需要以股市自我投資價值回報兌現(xiàn)為前提。

    (作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士 知名財經(jīng)評論員)